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　　A股外资：增配有色、新能源、电子。从流向数据看，Q4北向资金整体小幅流入63亿元，其中长线亿元，短线亿元。从持股占比看，Q4陆股通占A股自由流通市值比重自上季度的5.2%下滑至5.1%，其中稳定型外资持股占比从67%下滑至65%，灵活型外资占比则从30%上升至32%。结构层面看，2025Q4北向资金增配有色、电子等，减配医药、食品饮料等。从绝对增量规模看，一方面，2025Q4北向资金整体流入有色、电力设备、电子等靠前，另一方面，2025Q4北向资金整体流出医药生物、食品饮料、非银等靠前，从相对增量规模看，一方面，2025Q4北向资金主动增配有色、电子等靠前，另一方面，2025Q4北向资金主动减配医药生物、食品饮料等靠前。

　　港股外资：在制造和上游资源品的结构定价权抬升。根据港交所中央结算系统持股明细数据，外资Q4延续流出港股约1700亿港元，较Q3流出规模走阔，其中长线稳定型外资、短线.9万亿港元，占港股整体的比重约为59%,较Q3的60%延续下滑，其中稳定型外资持股占比较上季度进一步从41%下降至39%，而灵活型外资占比则从19%小幅上升至20%。结构上，2025Q4港股外资主要流入医药生物、有色等，在制造和上游资源品定价权有所上升。流入项方面，长线主要流入医药生物、有色金属等，而短线仅流入半导体和部分消费行业等；流出项方面，长短线外资一致流出硬件设备、银行、可选消费零售等。此外，从存量视角看，虽然外资在多数行业中的占比均有所下滑，但当前外资依然在港股大金融、互联网、消费等行业占据绝对定价权，并且从Q4最新变化来看，外资在港股电气设备、机械、半导体等先进制造板块，以及有色金属、煤炭等上游资源品占比或有一定提升。

　　B站发布AI营销一站式工具，千问APP上线）B站发布一站式AI营销工具“哔哩必达”，旨在实现“托管式”一键投放；2）谷歌Veo 3.1发布重磅升级，让AI视频从“玩具级演示”跃升至实用生产工具；3）近日，OpenAI发布GPT 5.2 Codex编程模型并开放API，在长程任务性能和可靠性上有了质的飞跃；4）1月15日，通义千问App宣布一次性上线 项全新功能，覆盖外卖订餐、酒店机票预订、淘宝购物、政务办事、财务分析、市场研究、一对一AI家教等多元场景；5）OpenAI宣布将在GPT引入广告。

　　本周重要数据跟踪：点点互动持续表现亮眼。1）本周（1月12日-1月17日）电影票房2.59亿元。票房前三名分别为《匿杀》（0.58亿元，票房占比22.4%）、《疯狂动物城2》（0.53亿元，票房占比20.3%）、《阿凡达3》（0.45亿元，票房占比17.40%）；2）综艺节目方面，《宇宙闪烁请注意》、《声生不息·华流季》、《现在就出发第3季》、《有歌2026》和《最强大脑第十三季》排名居前；3）游戏方面，2025年12月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》和点点互动《Kingshot》。

　　为何出现景气度和板块估值的脱钩？三重周期决定论。汽车产业具有三大属性：大宗消费品产业（需求端要素）+技术密集产业（供给端要素）+战略型产业（政策端要素），对应宏观经济周期（10年+）、产业技术周期（5年+）、政策周期（1～3年），共同影响汽车产业基本面（总量、结构）与板块估值。当前汽车板块估值与景气度的脱钩并非偶然的短期现象，而是我国汽车产业向成熟期阶段演进下，三重周期主导权切换的结果，主导周期从宏观经济周期+政策周期转向产业技术周期，使得结构性机会（SUV、新能源、智能化等）成为估值新动能，最终导致景气度与估值的相关性弱化。

　　产业周期看财险：我国新能源车险已步入“量价齐升”的黄金发展期。在“双碳”目标的国家战略指引与延续性的购置税减免等政策激励下，我国新能源汽车市场渗透率持续快速提升。2024年，我国新能源汽车销量占总新车销量的比例已高达40.9%，零售渗透率逼近50%，其销量增速显著超越传统燃油车，这为车险保费增长提供了坚实的原生动力。与此同时，“高级驾驶辅助系统（ADAS）”渗透率超过50%以及“基于使用行为的保险（UBI）”等创新模式的普及，正从技术层面重塑车险的风险管理与定价逻辑，为行业破解成本困局提供了关键工具。

　　行业盈利模型亟待重构，风险减量、生态融合、标准出海三大核心方向构建竞争壁垒，龙头效应凸显。一是近年来以头部“老三家”为代表的险企大力发展风险减量服务的风险管理体系，赋能业务发展，优化风控水平。平安产险通过此类技术累计实现减损超百亿元；人保财险则通过“万象云”平台提供动态风险画像与预警，推动风控从“事后理赔”转向“事前预防”。二是与主机厂的生态融合，以破解数据孤岛与维修成本难题。车企通过设立或收购保险机构深度介入，而险企则与主机厂在数据共享、维修网络共建等方面开展战略合作，关系从零和博弈转向共生共赢。最后，跟随中国汽车产业链出海，开辟第二增长曲线。以人保财险依托安盛网络为比亚迪欧洲车主提供本地化服务为典型，中国险企正以“前端合作、中台赋能、后台再保”的模式，伴随国产新能源汽车的全球扩张，将国内积累的数据与风控能力向海外市场输出。

　　从煤矿走来，优质龙头煤企稳步前行。兖矿能源成立于1997年，1998年分别在香港、纽约、上海三地上市，2012年控股子公司兖煤澳洲在澳大利亚证券交易所上市，2024年收购德国沙尔夫公司后成为六地上市平台。公司从地方煤炭企业起家，通过持续收并购实现产业链的横向拓宽、纵向延伸，2004年还收购澳大利亚南田煤矿，开启境外收购的先河。目前已形成以“矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源”为五大主导产业的特大型国际化能源集团。其中，毛利占比最大两个业务是煤炭和煤化工，2024年分别为84%、11%。

　　公司煤炭资源丰富、分布广，产能增长空间大。公司煤矿主要分布在山东、陕西、内蒙古、新疆、澳大利亚等地；产品涵盖动力煤、喷吹煤和焦煤等。截至2024年底，JORC标准下，公司煤炭原地资源量464.3亿吨，可采储量60.05亿吨。当前公司在产、在建及规划矿井合计产能达3.2亿吨/年，预计将如期实现“原煤3亿吨”目标，包括：1.2025年商品煤产量将首次突破1.8亿吨，对应原煤产量约2.2亿吨；2.2026年至2030年，煤炭产能增量总计约7000万吨，主要来自：（1）陕蒙区域新建矿井产能3500万吨/年，主要是油房壕矿、杨家坪矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿及嘎鲁图矿，有望在未来五年陆续竣工；（2）新疆区域新增产能1700-1900万吨/年，五彩湾四号露天矿一期项目2026年预计增加产量400-600万吨，二期项目产能将从1000万吨/年提升至2300万吨/年；（3）甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增产能1500万吨/年。（4）公司部分矿井仍有扩产潜力。

　　公司所属煤矿煤质优良、地理位置优越。公司煤炭具备“三低三高”（低灰、低硫、低磷、高发热量、高挥发分、高灰熔点）的优良特性，在国内外煤炭市场具有良好的知名度。国内基地方面，公司地理位置优越，交运条件便利，同时紧靠经济发达但资源缺乏的长江三角洲地区，运距优势显著。澳洲基地方面，兖煤澳洲与格罗斯特合并后，同时获得纽卡斯尔港部分股权，利于煤炭运输港口运力的安排；与国际煤炭出口商相比，公司距离全球最大的煤炭消费中心日本、韩国及中国台湾地区最近，运输成本较低。

　　煤化工业务技术领先、成长可期。公司煤化工业务主要分布在山东、陕西、内蒙古、新疆，产品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、尿素、乙二醇、石脑油、粗液体蜡等。公司煤化工相关技术行业领先，如承担科技部重大攻关项目“4000吨级煤气化示范装置”达到国际领先水平、建成国内首套百万吨级煤间接液化示范装置等，并通过先进的技术推动化工产业链向高端化、多元化延伸。2026年公司计划建成投产荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目，聚甲醛产能跃升国内第一；并有序推进新疆能化80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托项目建设。

　　其他业务多点开花。非煤矿山方面，曹四天钼矿拥有钼矿石资源量10.4亿吨，钼精矿品位47%，具备建设原矿1650万吨/年，钼精矿产量3.52万吨/年的技术条件，公司计划于2026年上半年开工建设，2028年建成；公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权，已探明优质氯化钾资源量达17亿吨。装备制造方面，公司掌握先进的深部矿井开采、智能化综采等先进技术，2023年建成鲁西智慧制造园区，近年来通过收并购加速资源整合。运输方面，2022年成立兖矿物流整合智慧物流产业，2023年物流货运能力达到3亿吨/年，2024年并购头部物流企业物泊科技，未来公司将持续推进“产、销、储、配、送”一体化物流体系建设。